社会融资规模增速:
2016年全年社融余额增速12.8%,小于目标值13%,其中人民币贷款为主要占比项,占比在70%以上,增速高达13.4%,也是主要的增速贡献来源。
再分解2016年人民币贷款增速构成可以发现,个人中长期贷款是重要的新增增速支撑,企业中长期贷款在实体经济复苏之后增速也大幅回升。2017年在房地产限购背景之下,个人中长期贷款增速大概率大幅下滑,企业中长期贷款和地方政府投资冲动将构成2017年社融规模增速的主要动力,但是在去杠杆、抑制资产泡沫的背景下,也难以有大幅超越。
因而,总体上我们估计2017年的社会融资余额规模增速不会高于去年,应当仍将会维持在13%左右。
(3)财政收支
财政赤字:
2016年的财政支出大幅超出目标值,在去年年初经济增速预期悲观的情况下,财政扩张支撑基建投资,构成了经济的主要支撑之一。
今年我们预计财政赤字目标仍将维持在3%左右,一是因为目前基本面复苏背景下,重点在于去杠杆而非稳增长;二是在目前各地方政府公布的固定资产投资目标增速来看,调低的占绝大部分(对应的是2016年目标完成不理想省份),反映了今年财政投资的重点在于质量,而非规模的扩张;三是2017中央经济工作会议中指出,“财政政策要更加积极有效”,财政支出着重质量和补短板。
因而,我们预计2017年财政赤字很大可能保持3%的水平,或者说进行微调,目标设定为3.5%。以3%的赤字率计算,对应6.5%的GDP增速,则全年的财政赤字额度约为23800亿元。(以3.5%计,财政赤字额度约为27800亿元)
利率债发行
我们仍然按照2016年的经验来划分地方和中央财政赤字额,并考虑到前期经验进行调整,预计中央财政赤字额约在15500亿元左右,则地方财政赤字额在8300亿元左右(赤字率3.5%对应额度分别为18000亿元、9800亿元)。
根据前期经验,对应的国债、地方债新增发行额度也将在15500亿元、8300亿元左右。
国债:2017年国债到期量约为21800亿元,结合上述新增发行目标,2017年国债发行额度预计将达到37300亿元(赤字率3.5%对应额别为39800亿)。
地方债:8300亿元的地方债发行额度是新增,此外,根据之前提出的三年内置换14.34万亿,2015年发行置换债3.2万亿,2016年已发行置换债4.8万亿,则余下6.34万亿需在2017年完成置换。再结合到期量2414亿计算,2017年地方债发行额度约为7.41万亿元左右(赤字率3.5%对应额度约为7.56万亿)。
总结而言,我们预期两会的基本面目标将保持平稳、货币金融指标总体体现“中性偏紧”,财政支出额目标虽然会有所提高,但是与2016年实际值相比并未扩大,在此背景下,地方债与国债加总的利率债供给情况与2016年相比增长较为平缓,建议密切关注上述重要指标实际目标值确定情况。
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2016年全年社融余额增速12.8%,小于目标值13%,其中人民币贷款为主要占比项,占比在70%以上,增速高达13.4%,也是主要的增速贡献来源。
再分解2016年人民币贷款增速构成可以发现,个人中长期贷款是重要的新增增速支撑,企业中长期贷款在实体经济复苏之后增速也大幅回升。2017年在房地产限购背景之下,个人中长期贷款增速大概率大幅下滑,企业中长期贷款和地方政府投资冲动将构成2017年社融规模增速的主要动力,但是在去杠杆、抑制资产泡沫的背景下,也难以有大幅超越。
因而,总体上我们估计2017年的社会融资余额规模增速不会高于去年,应当仍将会维持在13%左右。
(3)财政收支
财政赤字:
2016年的财政支出大幅超出目标值,在去年年初经济增速预期悲观的情况下,财政扩张支撑基建投资,构成了经济的主要支撑之一。
今年我们预计财政赤字目标仍将维持在3%左右,一是因为目前基本面复苏背景下,重点在于去杠杆而非稳增长;二是在目前各地方政府公布的固定资产投资目标增速来看,调低的占绝大部分(对应的是2016年目标完成不理想省份),反映了今年财政投资的重点在于质量,而非规模的扩张;三是2017中央经济工作会议中指出,“财政政策要更加积极有效”,财政支出着重质量和补短板。
因而,我们预计2017年财政赤字很大可能保持3%的水平,或者说进行微调,目标设定为3.5%。以3%的赤字率计算,对应6.5%的GDP增速,则全年的财政赤字额度约为23800亿元。(以3.5%计,财政赤字额度约为27800亿元)
利率债发行
我们仍然按照2016年的经验来划分地方和中央财政赤字额,并考虑到前期经验进行调整,预计中央财政赤字额约在15500亿元左右,则地方财政赤字额在8300亿元左右(赤字率3.5%对应额度分别为18000亿元、9800亿元)。
根据前期经验,对应的国债、地方债新增发行额度也将在15500亿元、8300亿元左右。
国债:2017年国债到期量约为21800亿元,结合上述新增发行目标,2017年国债发行额度预计将达到37300亿元(赤字率3.5%对应额别为39800亿)。
地方债:8300亿元的地方债发行额度是新增,此外,根据之前提出的三年内置换14.34万亿,2015年发行置换债3.2万亿,2016年已发行置换债4.8万亿,则余下6.34万亿需在2017年完成置换。再结合到期量2414亿计算,2017年地方债发行额度约为7.41万亿元左右(赤字率3.5%对应额度约为7.56万亿)。
总结而言,我们预期两会的基本面目标将保持平稳、货币金融指标总体体现“中性偏紧”,财政支出额目标虽然会有所提高,但是与2016年实际值相比并未扩大,在此背景下,地方债与国债加总的利率债供给情况与2016年相比增长较为平缓,建议密切关注上述重要指标实际目标值确定情况。